三一重能(688349) 事务：8月28日，公司颁布通告，25H2营收85.94亿元，同比+62.75%，归母净利润2.10亿元，同比-51.54%，扣非净利润0.99亿元，同比-74.38%。25Q2单季营收64.07亿元，同比+80.35%，环比+192.93%，归母净利润4.01亿元，同比+139.20%，环比扭亏为盈，扣非净利润3.19亿元，同比+110.71%，环比扭亏为盈。 低价订单拖累风机盈余，26年希望修复。（1）风力发电机组创制营收64.07亿元，同比+30.32%，占比74.56%，毛利率4.65%，同比-10.48pcts，厉重受2024年订单价值降低影响；25H1风机对外出售容量4.72GW，同比+44%，此中6.XMW及以上大兆瓦机型收入3.99亿元，占比46.70%，同比+60.0%；（2）电站产物出售营收18.33亿元，占比21.33%，毛利率28.77%。（3）发电营收0.83亿元，同比-35.60%，占比0.96%，毛利率67.85%，同比-1.41pcts。（4）风电兴办办事营收1.83亿元，同比+26.29%，占比2.12%，毛利率3.81%，同比+11.76pcts。截至2025年6月底，公司正在手订单凌驾28GW，创汗青新高。咱们以为跟着25H2风机中标价值彰着提拔，叠加海上和海外市集毛利率优于邦内陆风，公司陆续降本增效，盈余希望修复。 海外营收毛利高增，正在手订单超百亿元。25H2公司完毕海外营收2.33亿元，同比+804289.66%，毛利率20.21%，高于邦内风机毛利率10.03pcts。25H2公司新增海外订单1GW，累计正在手订单超2GW。25H2公司告终乌兹别克斯坦1GW绿地项目投资订交缔结，塞尔维亚项目顺手胀动，正在东南亚获取绿地项宗旨开拓权。截至2025年6月底，公司海外项目累计领域已超1.5GW。咱们估计公司海外订单加快交付，希望陆续提振盈余。 海优势机完毕打破，电站营业稳步胀动。公司海上样机正在渤海海域告终海上样机安祥运转，获粤电石碑山200MW、河北修投祥云岛250MW海上项目订单，完毕海风营业打破，咱们估计海风机组希望25H2举行发货。25H2公司有460MW自修风场得胜并网，截至2025年6月30日，正在修风场容量约为2.9GW，咱们以为永久来看，绿电价格希望提拔，风电电站全部收益乐观。 25Q2盈余明显改观。25Q2毛利率11.95%，同比-2.28pcts/环比+5.45pcts。25Q2出售/处置/研发/财政用度率分散为2.35%/2.12%/3.18%/-0.19%，同比-0.15/-1.39/-2.05/+0.60pcts，环比-4.32/-5.43/-4.34/-0.24pcts，降本陆续胀动。2025Q2净利率6.26%，同比+1.54pcts/环比+15.01pcts。 投资提倡：公司邦内订单宽裕，海风及海外市集陆续拓展，希望启发永久伸长。咱们估计公司2025/2026年营收217.72亿元/229.49亿元，归母净利润18.13亿元/24.58亿元，EPS为1.48元/2.00元，对该当前股价的PE为19.70倍/14.53倍，维护“举荐”评级。 危险提示：行业角逐加剧危险的危险；海风市集开采不足预期的危险。

　　三一重能(688349) 2025年8月28日公司披露半年报，上半年公司完毕营收85.9亿元，同比伸长62.8%；完毕归母净利润2.1亿元，同比降低51.5%。此中Q2公司完毕贸易收入64.1亿元，同比伸长80.3%，环比伸长193%，完毕归母净利润4.0亿元，同比伸长139%，环比扭亏。 规划理会 低价订单聚积交付，创制营业短期承压：上半年公司风机对外出售容量4.72GW，同比伸长约44%，创汗青同期最高程度；完毕收入64.1亿元，同比伸长30.3%，完毕毛利率4.65%，同比降低10.4pct，厉重受2024年中标低价风机订单正在上半年连绵交付影响。讲述期内公司风机中标价值明显提拔，叠加降本使命踊跃胀动并得到优良收效，估计后续创制端毛利率希望慢慢修复。 海外营业小批量出货，订单获取加快：上半年公司海外风机完毕出售收入2.3亿元，同时从毛利率来看，上半年海外风机毛利率为20.2%，明显高于同期邦内约4。1%的风机毛利率。截止半年报披露年华，公司2025年海外新增订单超2GW，同比大幅伸长，正在手订单价格超100亿元。正在深耕亚太市集的同时，正在拉美区域、欧洲区域均有订单收成，公司品牌的海外影响力慢慢提拔 收入高增领域效应渐显，时间用度大幅收窄：正在上半年公司收入领域大幅伸长的启发下，公司各项时间用度率完毕大幅降低，上半年出售/处置/研发用度率分散为3.45%/3.51%/4.28%，分散同比降低1.69/1.40/2.79pct。切磋到下半年风电装机仍将维护高景气，估计整年时间用度改观趋向希望延续。 盈余预测、估值与评级 遵循公司半年报及咱们对行业最新判决，咱们预测公司2025-2027年归母净利润分散为17.6、25.4、30.6亿元，对应PE为20、14、12倍，维护“买入”评级。 危险提示 角逐加剧危险；原质料价值摇动。

　　三一重能(688349) 事务：4月29日，公司颁布通告，2024营收177.92亿元，同比+19.10%，归母净利润18.12亿元，同比-9.70%，扣非净利润15.95亿元，同比-1.76%。25Q1单季营收21.87亿元，同比+26.58%，环比-74.90%，归母净利润-1.91亿元，同比环比均由盈转亏，扣非净利润-2.19亿元，同比环比均由盈转亏，低于预期。 风机及电站短期承压。（1）风机创制营收135.79亿元，同比+13.76%，毛利率10.99%，同比-0.19pcts。2024年公司新增装机容量量9.15GW，排名第5，邦内市占率为10.52%，同比+1.18pcts，邦内新增订单凌驾20GW，截至2024岁晚，邦内正在手订单凌驾量24GW。咱们估计2025年邦内风电行业新增装机量将创汗青新高，公司正在手订单充溢，邦内市占率将进一步提拔。（2）电站出售营收34.66亿元，同比+446.69%，毛利率36.37%，同比+0.37pcts。公司2024年让与容量700.4MW，正在修容量达2.6GW。（3）发电营收2.92亿元，同比-38.33%，毛利率68.09%，同比-4.99pcts。（4）风电办事营收2.68亿元，同比-84.83%，毛利率7.84%，同比+1.83pcts。 陆续胀动环球化。2024年公司海外营收0.72亿元，同比-76.77%，毛利率量21.71%，同比-1.63pcts。公司陆续加大海外拓展力度，订单笼罩中亚、南亚、东南亚及欧洲高端市集，2024年获取了近2GW的海外订单。同时，公司稳步胀动海外当地化结构，正在众邦设立子公司并兴办坐褥基地。咱们估计公司2025年海外订单交付同比伸长较大，2026年海外新增装机量明显扩充。 海风营业完毕0-1打破。公司已告终8.5-16MW全系列海优势机产物开拓，2025Q1得到海风订单的打破，分散得胜中标广东能源集团揭阳石碑山量200MW量海优势电项目和河北修投祥云岛250MW量海优势电项目机组订单。咱们估计2025年公司海风新增订单希望达1GW，另日跟着订单放量，公司盈余才智将慢慢改观。量 25Q1盈余短期承压。25Q1毛利率6.50%，同比-13.17pcts/环比-11.83pcts。25Q1出售/处置/财政/研发用度率分散为6.67%/7.56%/0.04%/7.52%，同比-3.88/-0.23/+3.88/-3.32pcts，环比+4.69/+5.45/+0.34/+4.93pcts。2025Q1净利率-8.70%，同比-24.13pcts/环比-21.66pcts。咱们以为25Q1承压厉重是由于25Q1无电站产物出售，交付订单蕴涵2024年较低中标价值的订单，风机出售毛利率降低以及风电时节性身分。咱们以为跟着邦内风机中标价慢慢回升，风电兴办起量加快交付，叠加海上和海外市集的产物毛利率优于邦内陆风，咱们估计公司盈余才智希望逐季回暖。 投资提倡：公司邦内订单宽裕，海外市集陆续拓展，希望启发永久伸长；短期风机盈余承压，但跟着订单放量，盈余才智希望修复。咱们估计公司2025/2026年营收217.72亿元/262.89亿元，归母净利润20.52亿元/25.89亿元，EPS为1.67元/2.11元，对该当前股价的PE为13.57倍/10.75倍，维护“举荐”评级。 危险提示：行业角逐加剧危险的危险；海风市集开采不足预期的危险

　　2024年年报及2025年一季报点评：功绩短期承压，踊跃胀动环球化战术

　　三一重能(688349) 事务：2025年4月28日，公司颁布2024年年报及2025年一季报，2024完毕收入177.92亿元，同比扩充19.1%；归母净利润18.12亿元，同比降低9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比降低1.76%。 单季度来看，24Q4公司收入87.24亿元，同比扩充17.12%；归母净利润11.27亿元，同比扩充15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比扩充12.78%。2025Q1完毕收入21.87亿元，同比扩充26.58%；归母净利润-1.91亿元，同比降低171.96%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比降低192.51%，厉重系风场出售进度迟缓的影响。 盈余程度方面，2024年公司毛利率16.90%，同比伸长3.28pcts；此中，风机营业毛利率为10.99%，盈余才智维持领先；海外风机营业毛利率21.71%，领先邦内风机营业毛利率10pcts以上。25Q1公司毛利率为6.49%，同比降低13.18pcts，估计厉重受到交付机合等身分影响。 营业订单完毕汗青性打破，胀动环球化战术。公司市集开采收效明显，订单领域创汗青新高，2024年邦内新增订单领域打破20GW，同比伸长明显；截至2024年，邦内正在手订单储藏达24GW。海优势电营业：已完毕领域化发扬，正式造成海陆并举、双轮驱动的营业新体例，25年3月和4月分散得胜中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海优势电项目和河北修投祥云岛250MW海优势电项目机组订单。海外：核心聚焦中亚、南亚、东南亚等类中邦市集，2024年正在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市集及德邦等成熟市集均得胜斩获订单，整年新签海外项目合同领域近2GW，创汗青新高。 投资提倡：切磋风电行业需求景气，公司希望仰仗工夫本钱上风和海外前瞻结构，进一步提拔市集份额，咱们估计公司2025-2027年营收243.7/274.0/283.2亿元，归母净利润21.9/26.3/30.5亿元，现价对应2025-2027年PE为13/11/9X，维护“举荐”评级。 危险提示：市集开采不足预期；原质料价值大幅摇动等。

　　2024年报及2025年一季报点评：风机毛利率短期承压，静待盈余才智克复

　　三一重能(688349) 投资重心 事务：公司24年营收177.9亿元，同比+19.1%，归母净利润18.1亿元，同比-9.7%，毛利率16.9%，同比-0.1pct；此中24Q4营收87.2亿元，同环比+17.1％/+130.3％，归母净利润11.3亿元，同环比+15.5%/+348.6％，毛利率18.3%，同环比+4/+3.5pct。25Q1营收21.9亿元，同环比+26.6％/-74.9％，归母净利润-1.9亿元，同环比-172%/-117％，毛利率6.5%，同环比-13.2/-11.8pct。 24年拆分：①风机及配件收入136亿元，同比伸长14%，出货量约9.5GW，同比+31%；毛利率10.99%，调治统一质保金口径后同比根基持平；此中，海外风机营业毛利率21.71%，领先邦内风机营业毛利率10pct+。②发电收入2.9亿元，同比-38%，毛利率68.1%，同比-5.0pct；③风电办事2.7亿元，同比-85%，毛利率7.8%，同比+1.8pct；④电站产物出售35亿元，同比+446%，毛利率36.4%，同比+0.4pct；别的，投资净收益7.7亿元，厉重也是风场让与收益。24年公司对外让与容量700MW，正在修风场容量2.6GW。 25Q1风机毛利率偏低，静待盈余改观：25Q1公司毛利率6.5%，无风场让与，风机毛利率偏低厉重系：①Q1片面出货为24年库存产物，未享福到供应链降本带来的本钱改观；②片面交付10MW订单为低价订单，叠加10MW机型尚未量产，毛利率程度偏低。往后看，咱们判决伴跟着两海机型出货占比提拔、10MW慢慢领域化以及25年头供应链叙价有所降本，估计风机毛利率希望逐季改观。 正在手订单延续革新高：24年公司邦内新增订单超20GW，创汗青新高。海外方面，24整年新签项目合同近2GW。 24年用度率明显改观，合同欠债维护高位：公司24年时间用度18亿元，同比-21.8%，用度率10.1%，同比-5.3pct，此中Q4时间用度5.6亿元，同环比-30.5%/+28.2%，用度率6.4%，同环比-4.4/-5.1pct；24年规划性净现金流-4亿元，规划性现金流转负。公司25Q1时间用度4.8亿元，同环比+8.8%/-14.6%，用度率21.8%，同环比-3.6/+15.4pct；25Q1末存货70亿元，较年头+35.6%；25Q1末合同欠债67.8亿元，较年头+10.7%。 盈余预测与投资评级：切磋公司风机短期内毛利率阐扬普通，且风电场电价存不才行的或者性，从而影响公司风机及风场让与营业的盈余，咱们下调25~26年盈余预测，估计25~26年归母净利润为21.3/26.6亿元（前值为23.9/27.4亿元），同比伸长17.3%/25.1%；估计27年归母净利润为31.6亿元，同比伸长19.0%，25~27年归母净利润对应PE为13.9/11.1/9.3x。基于公司本钱统制上风凸显，同时双海战术进入加快期，有较大上升空间，维护“买入”评级。 危险提示：需求不足预期，角逐加剧。

　　三一重能(688349) 功绩简评 2025年4月28日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年整年公司完毕营收178亿元，同比伸长19.1%；完毕归母净利润18.1亿元，同比降低9.7%，完毕扣非归母净利15.9亿元，同比降低1.8%。2025年一季度公司完毕营收21.9亿元，同比伸长26.6%；完毕归母净利润-1.91亿元，同比降低172%。 规划理会 创制营业盈余筑底，“两海”打破希望启发盈余回升：2024年公司风机创制板块完毕收入136亿元，同比伸长13.8%，完毕毛利率10.99%，同比降低0.19pct。2024年此后公司“两海”营业得到众项巨大打破：海外方面，公司深耕中亚、南亚、东南亚等类中邦市集，打破欧洲高端市集，正在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德邦等区域完毕订单获取，整年新签项目合同近2GW；海上方面，公司中标揭阳石碑山200MW风电项目及河北修投祥云岛250MW海风项目，海上机型进入批量化交付阶段。2024年公司海外毛利率约21.7%，较邦内风机营业毛利率高10pct以上，估计跟着公司“两海”陆续打破，交付占比提拔希望启发盈余慢慢回暖。 电站让与短期放缓盈余承压，年内让与希望加快：2024年公司对外让与风电项目约700MW，完毕电站产物出售34.7亿元，同比伸长446%。公司一季度完毕归母净利润-1.91亿元，同比降低172%，厉重受一季度电站让与裁汰影响，投资收益同比2024年一季度降低3.58亿元。公司正在修项目储藏充溢，截至2024年12月31日，公司正在修风场容量为2.6GW，估计2025年电站让与仍希望维持较高程度。 存货同环比高增，应收账款周转加快：截至2025年一季度末，公司存货领域约70亿元，同比伸长66%，环比2024年尾伸长36%，估计Q2起公司发货希望加快。公司加大应收账款处置力度，一季度应收账款周转天数同比降低34天，改观彰着。 盈余预测、估值与评级 遵循公司年报、一季报及咱们对行业最新判决，咱们预测公司2025-2027年归母净利润分散为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍，维护“买入”评级。 危险提示 “两海”订单获取不足预期；角逐加剧危险；原质料价值摇动。

　　2024年度功绩速报点评：2024年营收同比伸长超两成，海外营业拓展陆续胀动

　　三一重能(688349) 主旨主张 2024年营收180.9亿元，同比伸长21%。即日公司颁布2024年度功绩速报，发端核算2024年整年完毕贸易收入180.9亿元，同比+21%；完毕归母净利润18.6亿元，同比-7%，厉重受风机价值下跌以及减值计提影响；完毕扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct。经折算，2024年第四时度完毕贸易收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；完毕归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；完毕扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct。 风机出售稳妥伸长。遵循CWEA《2024年中邦风电吊装容量统计简报》，2024年公司新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，邦内市占率约10.5%；截至2024年尾，公司累计风机吊装容量凌驾31.5GW，邦内市占率约5.6%。经折算，2024年第四时度公司新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9%。 海外市集拓展陆续胀动。2024年10月27日公司通告称，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团属下三家子公司签定共计1324MW风电机组出售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签定300MW风电机组出售合同，公司整年海外新增订单希望完毕高速伸长。跟着高毛利率的海外项目慢慢交付，公司风机营业盈余才智料将取得改观。 海外产能结构接续完竣。2024年7月，三一重能与哈萨克斯坦“萨姆鲁克-卡泽纳”邦度基金缔结结合开拓订交，联合胀动正在江布尔州的风电配备创制基地兴办。2024年11月底，该风电配备创制基地正在江布尔州楚城举办开工典礼。别的，公司还踊跃胀吹印度工场扩产，普及海外保供才智。 危险提示：电站开拓节律不足预期；海外市集开采不足预期；整机行业竞对峙续恶化。 投资提倡：下调盈余预测，维护“优于大市”评级。 切磋到可再生能源消纳瓶颈以及新能源上彀电价改变影响发电项目收益率，咱们下调2025-2026年盈余预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，方今股价对应PE为14.7/12.2x。维护“优于大市”评级。

　　三一重能(688349) 投资重心 事务：公司颁布24年功绩速报，估计完毕贸易收入181亿元，同比+21.1%；归母净利润18.6亿元，同比-7.5%；扣非后归母净利润16.3亿元，同比+0.7%。单Q4来看，贸易收入90亿元，同环比+21%/+138%；归母净利润11.7亿元，同环比+20%/+366%；扣非后归母净利润10.2亿元，同环比+17%/+357%。 开工兴办哈萨克斯坦江布尔风电修造厂区，出海疆土陆续扩张：2024年11月29日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna主权家当基金与三一重能公司正在哈萨克斯坦江布尔州举办了总投资金额1.14亿美元的风电整机部件坐褥工场的涤讪典礼。该厂区安插于25岁晚收工，将坐褥风电项目所需的机舱、轮毂、塔架和其他首要部件。别的，为完毕机组坐褥当地化水平普及到30%，公司安插其余兴办一处研发中央。Samruk Kazyna主权家当基金安插到2030年与三一重能联袂兴办约合6GW的风电装机以知足日益伸长的电力需求。 盈余预测与投资评级：切磋公司风场让与领域不达预期，咱们下调2024~2026年功绩预期，归母净利润分散为18.8/23.9/27.4亿元（前值为20.9/27.4/32.6亿元），同比-6.5%/+27.4%/+14.6%，对应PE为18.0/14.1/12.3x。基于公司本钱统制上风凸显，同时双海战术进入加快期，有较大上升空间，维护“买入”评级。 危险提示：角逐加剧、行业战略更正危险、电站营业盈余下滑危险等。

　　三一重能(688349) 摘要： 风机新锐发扬迅猛，市占率攀升至市集第4。公司树立于2008年，2022年得胜上市科创板，聚焦于风机产物及运维办事、新能源电站两大板块。正在2020年风电抢装时间，公司急迅抢占市集，营收/归母净利迟缓扩充至93.1亿元/13.8亿元，同比+529/+993%。邦补退坡风电平价后，公司发扬稳妥，2021-2023年公司风机创制营业出售容量分散为3.2/4.51/7.24GW，2020-2023年CAGR抵达33.6%。据CWEA统计，公司陆风市集2018年-2023年市占率从1.3%迟缓提拔至10.1%，市集排名也从第14名上升至第4名，完毕梯队跃迁。2024H1公司邦内陆风机组出售容量达3.3GW，同比伸长121%，为汗青同期最佳交付功绩。2024Q1-3营收/归母净利90.7/6.9亿元，同比+21/-34%。 风电滋长景气照旧，主机厂盈余希望修复。咱们估计2025年邦内陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比伸长18.8%/83.3%（取中值）。永久来看，涣散式风电、风电机组升级，希望为行业奉献新伸长点。十五五时间受益新能源装机需求伸长及机合占比提拔，风电装机希望维持较速伸长。整机聚积度高，体例安祥。目前陆风机组大型化放慢节律，行业共鸣压迫价值内卷叠加质地危险认识提拔，另日海风机组均价延续下行空间有限，陆风机组希望维护安祥。受益于价值降幅放缓，工夫途径转换降本，叠加供应链优化、大型化以及零部件降本，海上及海外订单放量，咱们以为主机厂商25年盈余希望陆续修复。 本钱上风领先。24Q1-3毛利率为15.5%，同比-4.2pcts；24Q3毛利率为14.9%，同比-0.05pcts、环比+0.63pcts；处于行业较高程度。公司本钱上风厉重得益于陆风机组双馈为主，箱变上置及海陆同平台工夫领先，主旨零部件自研，坐褥、运维、供应链全方位数字化。 “双海”战术翻开滋长空间。2023年海外营收3.1亿元，同增38836%，毛利率22.07%，较邦内高5.25pcts。公司前期正在印度、东南亚、中东区域已得胜中标众个项目，2024年加快海外产能兴办，胀吹印度工场扩产，哈萨克斯坦工场已于2024年11月开工。别的，公司已结构山东东营基地，颁布8.5-16MW级海风产物，咱们以为公司希望急迅正在长江以北取得订单完毕打破。 电站开拓打制第二伸长弧线。公司对电站营业选用“滚动开拓”战术。2024年此后公司树立新能源投资开拓特意团队，陆续巩固资源开拓。截至2024H1，三一重能正在修领域已超2GW，发电营业营收达1.28亿元，投资收益达4.42亿元。电站毛利率终年维持正在70%以上，处于行业领先程度，陆续增重利润。 投资提倡： 咱们预测2024/2025/2026年公司归母净利润分散为20.51/21.95/27.38亿元，对应EPS分散为1.67/1.79/2.23元，对应PE分散为17.7x/16.5x/13.2x。公司风机营业希望受益于财产链量价齐升，叠加本钱统制上风凸显，双海战术陆续打破，电站开拓打制第二伸长弧线增重利润，盈余希望陆续修复，予以“举荐”评级。 危险提示：原质料价值大幅上涨的危险；市集需求不足预期的危险；行业角逐加剧的危险；地缘政事的危险。